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本文系基于公开府上撰写，仅看成信断交流之用，不组成任何投资忽视。

出品｜公司询查室酒业组

文｜王彦强

“河北王”的结尾会是什么？

近日，看成“河北王”的老白干酒(600559)（600559.SH）发布了2023年半年报。数据清晰，2023年上半年，老白干酒杀青买卖收入22.32亿元，同比增长10.19%；杀青归母净利润2.17亿元，同比下滑40.17%。

从具体筹画来看，老白干酒河北、山东地区事迹部的销售收入增速较低，而湖南、安徽地区事迹部的销售收入增速较高。在上半年销售用度仅增长2.01%的情况下，该公司存货同比增长16.32%。

但需要防卫的是，夙昔5年，老白干酒的事迹增速并抵挡定，呈先下后上的波动态势，且夙昔5年的销售毛利率和销售净利率权贵低于同业可比上市公司。2023年上半年，老白干酒的销售净利率为9.72%，较客岁同时下滑8.19个百分点，在20家白酒上市公司中排行倒数第三（剔除逝世公司）。

公司询查室就以上关联问题发送通常提纲致老白干酒官方邮箱，但遏抑发稿并未收到酬报。

遏抑2023年9月8日，老白干酒报收于24.61元/股，较前期高点下挫32.13%，市值为225亿元。

老白干酒近三年股价走势（元/股）

数据起原：Wind

事迹增速不稳，销售净利率不足同业

老白干酒前身为冀南行署所在国营衡水制酒厂，1996年配置河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司。1999年集团缔造股份有限公司，主导白酒业务筹画。2002年，公司在上交所上市，是河北省酿酒业惟逐个家上市公司。

在2018年并购丰联酒业（武陵酒）后，老白干酒完成了“一树三香”的产业布局，旗下产物分为衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒和孔府家酒，呈现“五花王人放”的款式。

2018年—2022年，老白干酒辩认杀青买卖收入35.83亿元、40.30亿元、35.98亿元、40.27亿元、46.53亿元，同比增长41.34%、12.47%、-10.73%、11.93%、15.54%；杀青归母净利润3.50亿元、4.04亿元、3.13亿元、3.89亿元、7.08亿元，同比增长114.26%、15.38%、-22.68%、24.50%、81.81%。

同时，该公司的销售毛利率为61.15%、61.47%、64.74%、67.32%、68.36%；销售净利率辩认为9.78%、10.03%、8.70%、9.65%、15.21%；而可比上市公司山西汾酒(600809)（600809.SZ）的销售毛利率辩认为66.21%、71.92%、72.15%、74.91%、75.36%，销售净利率为16.63%、17.29%、22.27%、26.99%、31.12%。

近五年营收及净利润增长情况（亿元）

数据起原：Wind

从以上数据不错看出，夙昔5年，老白干酒的事迹增速并抵挡定，在2018年收购武陵酒后当年级迹杀青大幅增长，但紧接着事迹增速便运转回落，然后又厚重回升。而值得防卫的是，该公司的销售毛利率和销售净利率权贵低于同业可比上市公司，尤其是销售净利率多年来一直在10%高下犹豫。

老白干酒暗意，频年来，白酒企业之间的竞争愈加商场化、专科化以及细分化。耗尽逐步升级，对白酒企业的品牌、技能、质料条款越来越高，品牌鸠合度也呈现了越来越高的趋势，“马太效应”突显，名优白酒袼褙恒强的态势理解，行业分化加重，商场呈现了向世界名酒、区域白酒龙头以及特点白酒企业鸠合的趋势，白酒行业仍是进入了深度分化期，商场的竞争愈加热烈。

净利润大降四成，营收增速不足同业

2023年上半年，老白干酒杀青买卖收入22.32亿元，同比增长10.19%；杀青归母净利润2.17亿元，同比下滑40.17%。

对此，老白干酒暗意，这是由于客岁同时收到政府拆迁抵偿款，财富惩办收益增多2.44亿元所致，而本说明注解期无此项收益。

据公司询查室了解，老白干酒收到政府拆迁抵偿款主要在客岁一季度，因此在客岁高基数的情形下，2023年第一季度杀青买卖收入10.03亿元，同比增长10.43%；杀青归母净利润1.15亿元，同比下滑61.51%。

但抛开净利润不谈，单纯以营收增速来看，老白干酒较客岁同时下跌12.46个百分点。而同业可比上市公司今世缘(603369)（603369.SH）2023年上半年杀青买卖收入59.70亿元，同比增长28.46%，杀青归母净利润20.50亿元，同比增长26.70%。

从具体品牌来看，2023年上半年，老白干酿酒事迹部杀青买卖收入10.52亿元，同比增长8.68%；板城事迹部杀青买卖收入3.35亿元，同比增长9.83%；武陵事迹部杀青买卖收入4.27亿元，同比增长20.28%；文王事迹部杀青买卖收入2.51亿元，同比增长17.29%；孔府家事迹部杀青买卖收入0.72亿元,同比增长9.09%。

从以上数据不错看出，老白干酿酒事迹部、板城事迹部以及孔府家事迹部营收增速相对较低，武陵事迹部和文王事迹部营收增速相对较高，而前者主要在河北和山东曲阜一带，后者主要在湖南常德和安徽临泉一带。

从产物类型来看，老白干酒的营收主要来自中高等酒。据公告清晰，2023年1—6媒妁白干旗下高等酒、中档酒及低档酒辩认杀青买卖收入10.47亿元、5.83亿元、4.78亿元，同比增长8.12%、23.42%、13.08%。

值得防卫的是，诚然老白干酒上半年的营收增长主要来自于中高等酒，但上半年该公司的销售毛利率仅为67.17%，较客岁同时下滑1.03个百分点；销售净利率仅为9.72%，较客岁同时下滑8.19个百分点。

而据公司询查室统计，除逝世的顺鑫农业(000860)（000860.SZ）和金种子酒(600199)（600199.SH）外，老白干酒销售毛利率排行行业倒数第五，在金徽酒(603919)（603919.SH）和皇台酒业（000995.SZ）之前；销售净利率排行行业倒数第三，仅在岩石股份（600696.SH）和皇台酒业（000995.SZ）之前。

此外，老白干酒2023年上半年的销售用度为6.88亿元，同比增长2.01%，销售用度率为30.82%。而其同时存货为32.57亿元，同比增长16.32%，占当期营收的145.92%。

值得一提的是，该公司2023年上半年的左券欠债为18.72亿元，同比增长16.72%。对此，老白干酒在中报中暗意，公司选拔积极的销售策略调度了经销商的积极性，导致预收获款增多。并在回答投资者发问时暗意，上半年的左券负借主要鸠合在衡水老白干本部、板城和武陵酒事迹部。

中低档酒不彊，或受夹攻之困

高端化与世界化，一直是老白干酒面对的两个“高大问题”。

从高端化来讲，自2018年并购丰联酒业后，旗下产物从单一的衡水老白相干列酒，引申至板城烧锅系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒和孔府家系列酒。

高等酒（包含不少次高端产物）买卖收入从2018年的11.81亿元，增长至2022年的23.05亿元，增幅为95.17%；高等酒营收占比从2018年的32.96%上升至2022年的49.54%。

中档酒买卖收入从2018年的9.58亿元，增长至2022年11.61亿元，增幅为21.19%；但其营收占比从2018年的26.74%，降至2022年24.95%。

低档酒买卖收入从2018年11.46亿元，降至2022年的8.83亿元，降幅22.95%，营收占比从2018年的31.98%，降至2022年的18.98%。

从以上数据来看，老白干酒高等酒5年增幅近一倍，而中挡酒5年增幅仅21.19%，低档酒更是下滑22.95%，营收占比不足20%。

从世界化来看，老白干酒的主场为河北省，2018年河北省营收占比为68.71%，到了2022年，营收占比降至59.98%；而湖南省，2018年的营收占比为5.46%，到了2022年，营收占比升至16.41%。

安徽省和山东省基本变化不大，安徽省2018年的营收占比为7.08%，到了2022年营收占比为10.09%；而山东省2018年营收占比2.53%，到了2022年的营收占比为2.82%。

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值得防卫的是，老白干酒其他地区的营收占比从2018年的7.71%，下跌至2022年3.88%。

从以上数据不错看出，频年来，诚然河北省营收在老白干酒的总营收占比中有所下滑，但依然在50%以上，而这主要得益于湖南商场营收占比的捏续提高。业内东说念主士暗意，老白干酒五大品牌，分属于四个省份，难以造成很好的协同效应，且对高端酱酒武陵酒的品牌参预不足。

据了解，现在，老白干酒的大本营，河北商场，省外品牌较多，其中泸州老窖(000568)（000568.SZ）、贵州茅台(600519)（600519.SH）、剑南春、山西汾酒和古井贡酒(000596)（000596.SZ）在河北商场发展较好，约占河北商场80%的商场份额。

而其他省份亦然劲敌环伺，以湖南省来看，外来酒商场份额占比超7成，以五粮液(000858)（000858.SZ）、泸州老窖为代表的川酒占比约三成，以茅台(600519)、习酒、酒中酒霸为代表的黔酒占比约两成，洋河股份(002304)（002304.SZ）、古井贡酒、西凤、等“外来群狼”又分走两成，三胜茅台的腹地品牌武陵酒亦是压力不小。

按照商场筹画，2023年下半年，老白干酒将无间“聚焦大单品，对标竞品”，不停提高商场占有率。然而，在尖锐化的竞争眼前，老白干酒果然能作念到无间上前吗？

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